（原标题：2025首席经济学家圆桌论坛：共话好意思联储货币政策线上赌钱app大全，预测全球本钱市集）

智通财经APP获悉，2025年1月4日，“2025年中国首席经济学家论坛年会”召开。在圆桌磋磨轨范上，围绕好意思联储货币政策与全球本钱市集话题张开，工银国外首席经济学家程实、诚通证券推敲所长处李宗光、雾凇本钱投研主宰赵红梅以及建银国外首席策略师兼推敲主宰赵文利多位嘉宾共享不雅点。

李宗光认为，好意思国经济短期难达成软着陆，过热状态或比预期历久。程实指出好意思国再通胀风险高，通胀难降且特朗普上任将从多方面带来通胀上行压力。程实预期2025年好意思联储降息50-75个基点，旅途先急后缓。赵文利称政策预期修正可能性大，不放置危机模式下的变动。好意思元走势方面，赵红梅揣度好意思元2025年高开高走、年中走低、年末走高，对巨额主要货币上半年强势、下半年或消退。李宗光认为若通胀上升好意思联储加息，好意思元可能大幅增值。

在投资建议话题上，赵红梅建议2025年AI应用等是热门，好意思股关注军工等主题和加密货币，A股看好科创等标的。李宗光默示黄金上半年震憾、始终看好，好意思股或因利率变动回调。赵文利认为特朗普走动、中好意思关系及中国市集投资存在预期差契机。程实指出好意思国、中国和科技鸿沟可能出现伏击预期差。港股方面，赵红梅对港股较悲不雅，建议阶段性捕捉契机;赵文利认为港股前低后高，中期趋势乐不雅。策略方面，程实建议积极审慎投资;李宗光强调对中国经济和本钱市集保持乐不雅;赵红梅提议分阶段超配不同钞票;赵文利领导应用预期差、回避拥堵走动。

会议实录：

诸君指点、诸君客东说念主：

寰球下昼好!

干与今六合午第一个圆桌论坛轨范，我们磋磨的话题仍然是好意思联储的货币政策以及全球本钱市集在本年的预测，刚才的两位首席仍是对这个问题进行了一些比拟系统的阐扬，信赖不雅点寰球也齐仍是听到了，在圆桌的轨范我想我们可能愈加期待能够看到我们嘉宾可能有些念念想上的碰撞，毕竟这个问题寰球对于本年奈何看治服还会有一些不同角度，把这个在这儿共享给寰球，可能是对不雅众来说更但愿看到的磋磨。

干与今天的话题，我们终末天然但愿得到的论断如故对于通盘全球的本钱市集奈何看，对于我们的投资能够有些什么样的指挥，可是在干与话题之前，开头我们如故要回到好意思国以及好意思联储，毕竟在通盘全球金融市集里面好意思联储的行动会对通盘全球钞票订价产生多样千般的影响，在去年我们也看到从9月份好意思联储干与一个减息周期之后，好多钞票价钱齐出现了一个高涨，是以对好意思联储的判断是一个很伏击的少量，而对于好意思联储的判断又取决于对好意思国经济的判断。

是以今天第一个话题如故望望好意思国经济到正本年奈何看，第一个问题先给到李宗光首席，您以为本年好意思国经济奈何看?因为去年我们看到好意思国经济寰球一运转不是很看好，终末它的阐扬实验上超出了寰球的预期，而这个时点上我感觉寰球好像对好意思国经济合座上又比拟看好的，本年会不会又有不同的情况?归正很丢丑清。

李宗光：本年事首的时候市集预期好意思国经济增长1.4%，这不是中国的机构，而是全球机构包括好意思资机构预测，可是实验上回过火看本年好意思国经济增长2.9%。其实2021年以来，每年寰球齐在问好意思国经济什么时候出现软着陆，因为好意思国经济当今处于过热状态，我们不是说经济增长越高越好，它当今也饱受过热不幸。

从下到上数据来看，我们可以看到最近好意思国数据，每个月数据年终有一波回落最近又运转加快，像PMI承接两个月运转往上走，好意思国社会零卖销售最新一个月环比0.7%，同比增长3.8%，亦然承接三个月的增长;房地产最近几个月阐扬也很是可以。是以这个角度讲，我们可以看到短期之内好意思国经济说快速降温达成软着陆可能还需要一定时刻。之前看过一个推敲，等于说昔时几年好意思国的做事市集接续在好转，那么当今来讲现时的状态下，好意思国的劳能源市集比以前高好多，是以从这个角度讲，好意思国的经济过热状态，可能比寰球预期更久，这是我的不雅点。

熊奕：谢谢李总，李总刚刚讲到好意思国做事市集可能如故比拟强的状态，而比拟强的做事市集时时会使得物价有高涨的压力，这个物价又是影响好意思联储决策很伏击的方面。我谨记在去年我们一路以为不光是我们，连好意思联储主席也在8月份的时候也曾开会，说我们以为好意思国通胀问题仍是得到了治理，可是最近市集又运转悲伤好意思国经济是不是有一个通胀，再行上来再通胀的风险，我想问一下我们的程首席，您以为好意思国经济再通胀风险应该奈何看?

程实：实验上圈套今市集对好意思国再通胀仍是运转接续pricing了，那么好意思国的再通胀风险我以为主要从两个维度看：第一它面前通胀所处的区间，处在一升难降的状态了，接下来可能它往下走实验上它的空间很小、而且难度很大，实验上有绝酌定可能驱动它的要素。

第二个维度特朗普第二个任期行将运转。固然它还莫得信得过运转，可是它仍是对通胀预期产生了很是系统性影响，通胀预期老是会自我达成的，是以会形成内容通胀上行压力。特朗普2.0时间为什么会提振通胀预期，主若是四个方面:一方面特朗普劳能源政策会进一步导致劳能源市集，您刚才所提到它面前的状态会使得工资高涨压力更大;另一方面，特朗普政策会对外加税，对外重大加税会推高它入口的成本，带来物价上行压力;第三方面等于我们前边澳新杨首席提到了，特朗普始终的政策毫无疑问会推升好意思国的财政债务压力，那么通盘对债务的货币化担忧，会带来通胀上行的一种担忧，这是第三个角度;第四我们齐知说念特朗普对鲍威尔一直有绝酌定不友好的言辞，这实验上对好意思国货币政策孤苦性仍是变成了内容性的伤害，货币政策孤苦性丧失或者削弱会对通胀上行有压力，是以综上来看，第二个维度等于说特朗普行将开启的2.0时间，会提振通盘好意思国通胀上行的预期，谢谢。

熊奕：我听到寰球的想法是以为好意思国经济可能这个动能至少还能保管一段时刻，同期通胀压力可能还会持续。在座另外一位嘉宾对于这个话题有莫得补充的场合或者不一样的想法?

赵红梅：我以为来岁2025年不笃定性如实很是大，寰球最关注的如故好意思联储这个政策和特朗普政府的博弈。

熊奕：对，如实特朗普治服是本年最大的一个变量，待会儿我们也会有一个有意的轨范磋磨特朗普的政策对中国的影响，天然它不光对中国有影响，对通盘好意思国的经济齐会有影响。

我们络续刚才的话题，既然我们当今对好意思国经济和好意思国通胀可能齐有了一个以为他们可能会保管高位的想法，这个会奈何影响好意思联储的政策呢?好意思联储固然在去年降息了100个基点，可是就在到今天抑止，好意思联储政策利率也如故保管在一个比拟高的水平上，而况刚刚昔时的，刚刚杨首席也提到此次降息被领路是一次鹰派的降息，站在当今的时点上，随即白宫也要易主，如何看待好意思联储本年的行动呢?求教程首席能不行给点想法?

程实：实验上特朗普莫得胜选之前和胜选之后，对于好意思联储2025年降息幅度包括我在内，好多东说念主齐进行了退换。在此之前，我的预期是2025年再降100个基点，当今的预期是退换到了降50-75个基点，而且我会认为异日可能还会有进一措施整可能性，如故看他具体上台之后政策落地具体的情况。

好意思国的货币政策旅途在2025年我信赖也会是一个先急后缓的经过，会对通盘金融市集变成很是不一样的结构性影响。

熊奕：您提到50-75个基点，先急后缓，是以您的深嗜是我们可能还会先看到几次降息，之后就趋于停滞如故?

程实：对，冉冉的就会，如果说通胀有进一步上行的话。

熊奕：了解，这个问题我们再给到赵文利，赵主宰，您从策略角度来分析，您奈何看待好意思联储本年政策旅途?

赵文利：从策略侧角度来讲，我们关注预期差比拟多，是以昔时从这一轮加息周期到转入降息周期，我们看到市集对好意思联储货币政策预期齐出现了好多修正，这种修正就跟预期差连络，我们看昔时几年每年年末寰球对于来岁好意思联储货币政策共鸣性预期齐是错的，这一次我们不敢说它仍然是错的，可是预期修正可能性仍然比拟大。

我比拟答允刚才杨首席讲到的，前边寰球按照感性判断，来岁上半年可能好意思联储还有条目降一两次息，可是更多运转转入到不雅察，而且可能异日特朗普的政策过问会比拟大，是以到了下半年的时候如果通胀如实不再向下以致运转有二次翘尾情况，好意思联储货币政策进一步出现变化。

可是也不行忽略一种可能性，等于好意思国的每一轮降息周期齐不是按照一个轨范、很谦让、很生机化的进程完成的，好屡次情况可能齐是一个危机模式瞬息就发生了。是以当今我们没法预测来岁会不会一定有黑天鹅，可是宽泛在这样高利率的经济货币周期尾声是容易发生肖似情况的，是以我当今也比拟赞同市集共鸣的一个基准判断，可是我更多如故保留着一种严慎，等于对来岁的预期差修正我以为是一个简略率的情况，至于什么原因，什么样的时刻窗口，这个我们还要再进一步不雅察。

熊奕：如实我们看到对好意思联储的预测险些在职何一个时点上，市集齐是错的，从来莫得信得过对过。至少我们当今不雅点是以为好意思联储本年降息空间就算有的话，可能也不会太大，包括我们我方的机构对于我们好意思国的经济学家他们想法以致有可能本年一次降息齐莫得，就在这个水平之上。下一次降息可能要比及2026年一季度可能才会有降息空间，因为如实特朗普随即上来，随即好意思国会作念财政刺激，可能会加关税以致有可能会松手作歹外侨等等通盘政策很可能齐会推高通胀，好意思联储在看到通胀仍是在昂首而况有这样多政策出台的情况下，当今保管严慎应该是一个比拟可能的作念法。天然它的严慎能保管多万古刻还会取决于好意思国的经济到底奈何走，是以治服我们在异日这一段时刻里面还要接续修正我们对于他们的想法，可是至少在当今的时点，我以为好意思联储偏鹰派的判断应该如故一个市集的共鸣。

在这样的一个配景下，随即接下来一个我以为很伏击的问题也就来了，好意思元会奈何样?在昔时一年里面好意思元亦然一个很是强势的货币，就在最近好意思元兑欧元，欧元兑好意思元刚刚跌到了1.02眼看就往要1的标的走了。看通盘好意思元指数的话，去年全年可能增值5%、6%的神志，可是在年底3个月里面，好意思元指数就增值了8%。是以当一个很是强势好意思元出现的时候时时会对通盘金融市集产生重大影响，会使得资金流向好意思元相干钞票而逃离非好意思元钞票，这是很天然的反应，荒芜是在高好意思元利率的环境下，资金宽泛会这样流动，我们奈何看待本年一个好意思元走例必?我想先请雾淞本钱赵主宰来磋磨一下。

赵红梅：2024年4季度尤其是12月18日，好意思联储放鹰以外，好意思元指数大幅上冲超出了多市集预期，2025年外汇市集风险和不笃定性波动加大，我信赖是每个投资者齐需要面对的问题。我们认为2025年外汇市集两个最伏击的变量一个是利率，一个是风险偏好，这两个其中最大中枢影响力如故好意思联储的货币政策。通盘好意思元市集来看，我们以为好意思元可能会全年呈现高开高走，中间可能是有所回落，然后年中走低，年尾又会走高这样一个场所，因为我们看到刚才程首席提到本年比如说寰球预测二季度可能运转络续降息，那神志套绝走动带来的好意思元可能会比当今的水平进一步下行，可是跟着宽松渐渐运转对做事和通胀有所撑持的话，我们以为特朗普的政策可能会举高好意思元。是以2025年我们不认为好意思元指数会低于100，仍然会很是强势。

如果说看欧元的话，2024年欧洲经济阐扬很是一般，2025年可能还会络续比拟差，我们也看到欧洲央行媲好意思联储更早降息，特朗普关税压力是给欧洲带来了更多不笃定性，是以我以为上半年欧元和好意思元之间可能欧元如故相对会比拟谬误，跟着下半年跟着特朗普政策对欧元经济压制，可能还会面对进一步下行，有可能比如说又回到1.01到1.02这样的区间。

其实2024年日元走弱我以为也超出了好多投资者预期，主若是套绝走动，这神志2025年我们以为日元可能会谦让有所回升，因为日本央行亦然政策明锐性央行，也不太可能会有若干进程超出市集预期以外的加息，是以日元我以为可能会相对比拟弱，到了年尾逐日汇率可能又回到145隔邻，最关注如故东说念主民币汇率，我以为最近东说念主民币汇率冲高到了7.30，尤其CNY市集前两年随机壅塞了7.3，可能预示着本年东说念主民币汇率接续在加大，跟着1月20日特朗普上台之后，他对中国的关税政策平直影响到东说念主民币汇率波幅，是以本年波幅如实进一步加大，会给好多企业变成一定的繁难。可是我以为东说念主民币可能全年会呈现一个先贬后升的态势。

熊奕：谢谢赵总，我的领路您以为好意思元相对于大部分主要货币上半年仍然保管强势，可是到下半年强势可能会有一定消退可能性，不管对欧元、日元如故对东说念主民币齐是这神志的，李总您奈何看这个问题?

李宗光：刚才诸君众人齐讲到了好意思联储货币政策，实验来讲好意思国脉年通胀快速回落，一个是中枢商品，二手车，因为2021年疫情期间好意思国政府乱发钱，寰球齐去买车价钱很高，最近在回落;还有是本年国外上巨额商品价钱在回落，如果你看一下好意思国服务业通胀如果看一下房地产通胀，还口角常高。是以即便莫得特朗普所谓关税外侨政策，好意思国CPI从本年6月份仍是运转往上走了，天然可能比拟谦让。

是以在这种情况下，好意思联储降息我以为更多是契机主义行动，因为之前加息加的很高，它到了很是隐衷的状态，如果再来一次危机我要再加息可能莫得空间了，是以是一种契机主义的状态。

如果只是从经济自身需求来讲，通胀这样高不应该这样快降息，是以再加上特朗普上台之后，有一些可以预感的比如说关税、外侨这是它最中枢的两个征兆。天然有记者问他，如果你干这个事可预感的将来一定会导致通胀，你要不要悲伤，他说我无用悲伤，这是好意思联储议论的事情。是以这个角度来讲，本年的通胀即便莫得特朗普这些政策自己内素性就运转往上走，那如果再加上这些边缘上的，通胀会到4-5，这种情况下好意思联储可能被动要加息，是以我比拟悲伤在2025年可能会有两次降息。降完之后可能会不会再快速加息，这种情况下对于好意思元来讲可能等于大幅增值，大幅增值就不是我们以为再升个3%、4%，有可能到120、130，这种情况在二十世纪80年代齐出现过，沃尔克加息，广场契约不单是对日本，当今国内常说日本是贪心论受害者，实验上好意思元在80年代增值了80%，别的国度薅好意思国的羊毛受不廓清，终末几个国度坐下来谈一谈是这样的经过。

当今来讲好意思国和G7国度，发达国度来讲，它的经济阐扬不管是实验利率如故潜在增速，阐扬情况远远好于其他国度。如果这种情况下再加上特朗普上台之后多样投资，因为好多本钱家，投资很是乐不雅，齐仍是阐扬，如果这样的情况下好意思元可能比寰球要强，是以我以为这个风险，其实标的寰球齐基本上有一定预期，可是进程上也很伏击，这个角度来讲我以为来岁可能最大的风险是强好意思元，强势的进程比寰球预期的可能如故要强少量。谢谢。

熊奕：好，谢谢李总，很是有深嗜，刚刚我们听到了可能我们面前抑止最鹰派的一个想法，等于好意思联储本年可能要加息，好意思元指数会增值，升若干不知说念可是有可能到120、130，如果到年末的时候我们的确看到这个事情发生的话，寰球谨记是李总开头把这个不雅点抛了出来，一定的确发生的话，一定会对本年通盘金融市集产生很是大的影响。

我们再转入下一个轨范，本钱市集阐扬之前我想对好意思联储话题在座诸君嘉宾还有莫得需要补充或者对刚才的不雅点发表一些辩驳?

好的，行，我们这样的话干与下一个愈加伏击的问题，等于我们刚刚聊了这样多，好意思国和好意思联储的政策，我以为这只是一个配景，终末信得过伏击如故需要这些政策的判断、经济的判断指挥我们对于本年投资到底奈何作念的一些指挥。

去年固然通盘全球不管是政事环境也好、经济也好出现了好多的波动，可是合座上来看去年对于通盘本钱市集应该来说齐是一个比拟好的年份，因为主要的风险钞票其真实去年齐是出现了一个高涨，而况高涨的幅度还不小，大部分的股市其实去年齐是高涨的，同期在这样的环境之下寰球认为的避险钞票，比如说黄金白银其实去年亦然一个比拟大的幅度高涨，天然还有像什么比特币也有很大的高涨寰球齐看到了，有一个寰球可能关注不太多的等于信用钞票，风险利差去年在裁减，是以好多公司债去年在全球环境内也走出了一个牛市，是以通盘去年钞票走法是比拟好的。天然去年最大的热门主题治服如故AI，AI相干钞票应该说是去年毫无疑问最大的热门。

关注把时刻拉到本年，昔时仍是昔时了，可能英伟达我们再也追不上了，也可能可以追，可是奈何看待本年投资标的，本年如果让寰球预测一下投资主题的话，哪些投资主题可能会是寰球本年市集比拟关注的标的?开头如故请赵红梅，赵总点评一下。

赵红梅：2025年我以为不管是A股如故好意思股，最大主题仍然是AI应用，AI应用还有半导体、东说念主形机器东说念主一定是2025年市集资金追赶的热门，我以为还有其他的主题等于比如说特朗普政策对通胀的影响，进而带动了一些主题的走动热门，这里我以为好意思元钞票，不管是好意思股如故好意思债，尤其是上半年仍然会保持比拟好的态势，我们如果于十足收益钞票比如说CTA对冲类家具这样的组合，可以更好应酬普及投资组合的韧性应酬异日的变数。

如果说好意思股的话特朗普走动的主题我认为可以蚁合在两个：

1.2G端的军工、航空还有制造业回流萍踪下的建筑设备、能源设备这些主题，我以为是2025年好意思股的一些走动主题，寰球齐可以看一下。

2.加密货币，我认为2025年尤其是三季度之前，加密货币这边一定是会带来一些监管消弱还有包括并购环境宽松带来的一些走动契机。

A股2025年我以为可以看好挺多标的的，我以为是有五大标的最值得看好：

第一，科创。

第二，忽地复苏。

第三，并购重组。

第四，央国企的市值经管。

第五，出海。

我们看到科创一定是这五大主题里面最龙头活跃的投资契机，忽地出海我们可以看估值，央国企市值经管我们可以看预期，以上方面等于我最关注的投资标的。

熊奕：谢谢赵总，给我们点明了好多不同热门，我数了一下国外3-4个，A股五个，是以A股热门寰球可能关注更多少量，同样的问题给到李宗光总，您以为本年的投资主题可能会是什么?

李宗光：对于投资主题，我们刚才说起了强好意思元对黄金的影响。尽管昔时几年间，好意思元阐扬刚劲，且好意思联储持续加息，但黄金价钱却持续高涨。有不雅点认为，这背后可能是央行在积极购买黄金。关联词，值得提防的是，从机构投资者ETF的角度来看，黄金却一直在阅历资金流出。这反馈了在百年未有之大变局下，投资者对安全性的需求日益增强，黄金行为避险钞票的价值得到了突显。

但如果本年好意思联储再次进行二次加息，这将产生两种违抗的力量：周期性力量可能股东黄金价钱着落，而结构性力量则络续撑持黄金价钱高涨。在这两种力量的交汇下，本年上半年黄金市集可能会呈现出震憾行情。

至于好意思股市集，我们一直在关注好意思国经济何时会软着陆，以及好意思国股市何时会出现退换。但正如我们所知，这些预测极具挑战性。如果本年出现大的利率变动，可能会导致好意思国股市指数出现回撤。追想昔时几年，从2018年到2020年，好意思国股市每隔几年齐会阅历约20%的回撤。因此，大的政策变动如实有可能激励市集波动。关联词，这是否会转变好意思股的始终趋势，面前仍难以笃定。

熊奕：了解，是以您以为黄金如故可以看的，然后好意思股如果有退换的话可能。

李宗光：短期黄金震憾吧，上半年，可是始终我如故看好。

熊奕：了解，好的。讲到投资我以为我们一方面看寰球的共鸣是什么，另一方面我们也宽泛会讲像赵总之前讲的预期差，老是要寻找市集订价诞妄标的作念投资，可能时时能够给我们带来一些更大收益，我想再问赵文利总，您以为本年什么鸿沟可能会出现预期差给我们带来投资契机?

赵文利：两三个。第一跟特朗普走动连络，因为特朗普走动当今正在进行第三波末尾，第四波运转。我们把它第一波界说为特朗普和拜收用一轮辩护以后，他遭受枪击维持率大幅上升，可是那时候特朗普走动持续时刻不是很长，自后又基本退换了;到了第二轮他和哈里斯之间的竞争上风逐渐反超以致大幅开头;第三轮以红色横扫阐发选举告捷;第二、第三轮我们发现特朗普走动的方针等于空中加油式的了，是以莫得再出现彰着回调情况下接续进取，典型像好意思元、好意思债收益率、比特币包括跟特朗普相干股票等等。第四轮准备运转，1月20日赴任以后，是以寰球信赖特朗普新内阁可能在赴任之后可能快的一个月、慢的三个月内多政策会出来，这个阶段政策效应酬合座特朗普走动方针影响最大的阶段。

我们也需要关注第四轮有可能是进一步空中加油式情况，它对方针透支进程仍是比拟大了，而且前边众人齐提到，等于特朗普的里面政策逻辑实验上是有一个凿枘不入的，又需要一个低利率又需要一个相对低的通胀，可是我方又搞关税，搞作歹外侨的计帐等等，是以它的政策逻辑内在矛盾一定要在他施政初期有一个修正，鱼和兄长不行兼得情况下他一定会摄取一个对我方故意的决策，灌税政策大棒举得比拟高，可是落下来他如故会有所议论的。

另外政策扩充优先规矩还有劲度上有所考量，是以特朗普走动一方面会打扣头，另一方面太过于赌特朗普政策了，是以我信赖这是最大的预期差，另外少量等于中好意思，寰球以为中好意思一定是两边拉足了架势要再搞一场，第一轮交易战好像两边还莫得分出谁胜谁负情况下，第二轮还要络续搞，他慎重上任之前，中好意思对方齐有一些反制裁等等，我想说特朗普2.0时间和我们当今所处新的国内国外环境可能跟当年他刚上台2016年仍是完全不一样了，是以两边齐有一些稳重下来再行念念考，哪些是我不得不作念的，哪些是可以说可是不一定真作念，哪些以致是桌面上不说可是桌底下可以谈的，是以我信赖中好意思当今还莫得开采很是明确的雷同渠说念，可是异日一朝有这种谈判的信号，或者说筹码走动的信号对市集口角常利好的，因为寰球本来以为中好意思之间莫得什么好谈的以致大打入手可能性比拟大，是以预期仍是很悲不雅了，一朝出现中好意思之间筹码交换经过我以为口角常好的一个走动契机。

另外，等于昔时几年可能作念多好意思国作念空新兴市集，主若是作念空大中华市集口角常盛行的走动，本年我以为这种走动赢利可能性莫得那么大了，如果再过度去赌好意思国一定是大幅跑赢，中国一定大幅跑输很可能会犯错，从最近资金流变化我们可以看到，中国市集固然也出现了9、10月份的大幅度资金流入、流出变化，可是如故有些资金千里淀下来了，是以这个是一个很是可喜的变化。

另外昔时一年，日本还有印度还有新兴市集对中国市集资金虹吸效应很强，阿谁阶段如实可能有些故事、逻辑对中国市集很不利，可是经过我们政策的退换之后，我们发现外资投资者对于中国市集的风险陈说判断正在出现比拟大的一个改善，那么面前像印度、韩国这些附进新兴市集也齐遭受了我方各自的一些问题，是以资金也有阶段性流出的情况。

是以如果我们的政策能够更灵验治理前边说的通缩风险，治理起扩大内需的问题、结构性退换问题，我信赖给外资提供一个更灵验的成长环境和风险陈说，那么中国市集的诱惑力可能会彰着比前几年好一些，这是我以为有可能出现的情况。

熊奕：谢谢，我们刚好聊到很是关节的投资策略问题，诸君嘉宾还可以多张开少量，像赵总这样我以为就给了我们很好的几个念念路，等于特朗普政策再行退换包括中好意思关系可能莫得寰球遐想中的恶化那么快，有对中国市集想法可能会发生一个转机，我想接下来把发话器给到程总，您以为本年通盘市集可能什么场合会出现一些预期差?

程实：我以为预期差是一个很是好的话题，因为寰宇从来不按照常理出牌，异日老是以我们猜度不到的形态到来，是以预期差开头是重大存在的，我以为这里值得我们磋磨的是伏击的预期差，我以为有三个伏击的预期差是值得我们关注或者去念念考的：

第一好意思国。好意思国事预期差始终存在的一个场合，其实前边你仍是提到了，等于在一年之前在座通盘东说念主齐系统性错判了好意思国经济本年的景况，我给寰球共享一个具体数字，到底这帮东说念主错的何等离谱，我们在昔时一年里面，对2024年好意思国经济增长速率的预期在昔时一年里面，是合座性上调了有快要1.3个百分点，好意思国经济一共就2.8-2.9摆布的经济增长，是以这是一个很是鼎力度的变化，说明这个预期差昔时就仍是平淡存在，实验上寰球想想对于好意思元指数岁首的判断我们当今再看亦然有很大预期差，是以我以为好意思国预期差之前就仍是重大存在的鸿沟，是以本年可能还会络续存在，至于它是以哪种标的存在前边几位齐作念了一些分析，主要如故看特朗普2.0时间它的政策如何演绎，是嗯家强化的版块如故会相对弱少量的版块。是以，第一个伏击的预期差我信赖来自于好意思国。

第二个很是伏击的预期差来自于中国，中国包括我也在香港，你也在香港，包括前边杨首席等等齐在香港，我们好多在香港的首席经济学家齐有一个体会.境外市集正在接续的pricing，从9.26中央政事局会议之后，中国正在出现宏不雅政策大退换，超惯例逆周期政策调控包括双松政策搭配，在2025年演绎当今只是是一个运转，我信赖在中国，在我们里面还莫得齐全看到这个道路图，这个政策会以若何的超惯例形态在2025年展当今我们面前，实验上我们自己也不行够完全区域气。

另一方面通盘市集荒芜境外市集对少量的判断，我信赖口角常低估的，我有很深的感受等于境外市集对于这一轮的荒芜是境外的耐烦本钱、长线资金对这一轮政策转向很和顺，可是对这一轮政策转向量级和它将要产生可能的影响，我信赖面前如故在持续形成共鸣的经过之中，唯有如故在形成共鸣我信赖这个契机就会绝酌定，就会是预期差产生的鸿沟。

而且在座诸君想想，我们在辩论中国经济的时候，我们宽泛讲中国经济当今有一个很是大的要害，等于预期偏弱信心不及，可是预期和信心齐是主不雅成分，主不雅成分转机时时是瞬时的，天然有量变激励质变的经过，有三根阳线转变信仰的经过，可是我信赖这个经过会加快会聚，我信赖本年中国经济和中国市集很有可能会成为超预期的标的。

第三我以为可能会带来最伏击的一个预期差是科技，因为我信赖在座诸君齐看新闻，科技新闻会比多新闻来的更立志东说念主心，实验上包括前边赵总也提到了，其实东说念主工智能当今在具身东说念主工智能、多模态东说念主工智能、主动东说念主工智能、通用东说念主工智能四个方进取齐有了很是彰着的进展，日眉月异，我每次看这些新闻的时候齐感觉到2025年很有可能会成为我们运说念的拐点，是以说我信赖科技鸿沟所带来的通盘东说念主类经济寰宇的变化，荒芜是科学范式的一种很有可能时义而上的大变化，很有可能会成为2025年异日刻在历史上很是伏击的节点。

我信赖伏击的预期差可能来自于这三个最关节的鸿沟吧，好意思国、中国和科技，三个鸿沟我信赖亦然预期差产生的场合等于投资者感觉最奢睿、最应该去关注的场合，我信赖有可能是潜在机遇最大的场合。

谢谢。

熊奕：谢谢，您提到三个方面，好意思国、中国还有科技，我以为这里面至少有两个方面，科技和好意思国齐会对很大的一个伏击市集也等于好意思股市集阐扬治服会产生比拟彰着的影响。好意思股昔时两年是承接两年达成了卓越20%以上的指数增长，天然如果我们只看头部七个股票，他们去年以致有60%以上的涨幅。

在好意思股仍是涨了这样多，同期我们前边提到说通盘好意思联储货币政策可能会偏紧、偏鹰派的环境之下，程首席您以为好意思股本年还有契机吗?

程实：我以为契机还有的，为什么呢?因为其实您讲的鹰派降息亦然降息，我想给寰球共享一个数据，等于说寰球想一想本钱市集全球股市，全球股指客岁2023年全年高涨20%，去年全年高涨15%，这两年齐是加息的配景下，我们齐知说念利率越高本钱市集来讲的话天花板越低，估值的天花板越低，实验上利率越来越低的北京中，实验上对本钱市集来讲是里或的，是以本钱市集在2025年依旧是我们值得关注的要点市集，好意思股昔时两年齐是跑赢全球市集的，我信赖本年好意思国牛市在奔走这样多年之后很有可能会变慢少量或者困窘少量，可是不会停驻来。

熊奕：好的，是以您如故以为好意思股如故会有进取的能源，对于这个问题其他嘉宾对好意思股有莫得什么样的想法?比如说李总之前以为好意思元可能会很是强，您以为好意思股在这样的环境之下会有什么变化吗?

李宗光：对，好意思元强您看是什么原因，如果说我的产值增速在改善，刚才讲了比如说劳能源的适配进程，劳能源市集在普及，如果这样的话你像本年刚刚讲了好意思国GDP是2.8、2.9，可是通胀在回落，如果这种情况达成，我们的确以为达成了软着陆，以为通胀在回落，增长还保持在很高的水平。

如果这种寰球意志到这是一种我们不行叫新常态，至少是昔时几年寰球莫得预期常态出现，实验上对于好意思国股市空间可能如故比拟大，好多东说念主在预判说可能20世纪90年代超始终的牛市，新经济带来的牛市可能要重演，我莫得这个论断，可是我看到这个不雅点，是以关节如故说你的经济增长，你的通胀水平是若何的。如果说通胀又回落、增长又高那好意思联储可能也乐见其成，关节如故自身的竞争力情况。

熊奕：对于好意思股这件事情我们暂时莫得看到太多预期差，寰球想法如故比拟一致，底下一个市集香港市集可能寰球想法会区别大少量，因为这个市集仍是underperform很长一段时刻了，之前也承接四年齐拉了隐线，就在去年一年里面，不知说念寰球对于港股印象是什么，可是事实上这一年港股指数提供了一个快要20%的正收益，在全球市集里面也算是比拟高的正收益了，两位赵总，你们前边也提到可能港股本年会有进一步投资契机，对于港股合座以及具体投资鸿沟能不行给寰球共享一下，开头如故请赵红梅，赵总说一下。

赵红梅：有一句老话等于悲不雅者正确、乐不雅者前行，对港股2025年率直讲我并莫得那么乐不雅，因为往年昔时两年刮的顶风在2025年如实会变成暖风呵护，比如说好意思联储的降息周期还有中国财政和货币政策齐更为积极了，可是我们可以看到一些负面成分，等于2025年港股上市公司盈利才略仍然如故相对比拟弱的，短缺显贵上风，还有国内物价下行压力包括还有潜在中好意思交易摩擦，这些齐给港股带来了不少顶风，也给上市公司带来了不少盈利下修的风险。

我认为除非财政政策比拟大范围的超预期，不然的话我们看到的外资尤其是long-only资金如故莫得太大信心总结，2024年刚才您也提到，港股市集从9月以来有20%以上的增幅，可是这些好多是对冲基金包括还有我们南下的主力资金起到的关节作用，南下资金在港股当今占比仍是在15%摆布了，可是2025年我们认为内资如故会在红利股这个赛说念上络续抱团，那还有等于外资可能如故仍然会把港股视为阶段性行情，他们的策略并不是始终政策的建立，2025年我们看到现时的恒指预测PE是9倍，如实风险溢价偏低，可是进取的普及空间，率直讲我觉允洽今面对一个信心不及的问题，是以我认为2025年最好策略如故这种阶段性的捕捉契机和结构性的板块寻找契机。

熊奕：好的，谢谢，如实去年的港股行情等于一个阶段性的，如果你错过了四月、错过了九月，你去年在港股收益推断等于大的负数，如果你收拢了这两个，你等于比拟好的正数，另外一位赵总，您对港股想法有什么不同吗

赵文利：因为我们有一个开头方针，我们比拟早在2022年3月份见到方针仍是是触底反弹了，宽泛读我们论述的投资者会关注这个方针，它会开头港股市集始终拐点差未几半年摆布，是以我们看到这一轮大熊市低点是在2022年10月份见到的，这个方针在那之后莫得回头一起进取走，是以本年1月份悲伤市聚积二次探底，二次革命低情况下，我们其时说如果这个方针如故莫得错，至少昔时十年莫得犯过大诞妄，应该说市集不会革命低，终末如实市集莫得革命低，从方针最新走势来讲是进一步进取走，是以我我方对港股中期趋势判断如故偏乐不雅的。

天然熊牛切换经过本年也口角常跌荡升沉，很是波动，是以来岁我信赖全球风险钞票波动率可能齐会比拟高，香港市集又是天生波动性市集，是以我信赖中间波动如故比拟大，我比拟答允赵红梅总的想法，港股如实timing掌持很是伏击，从全年走势来讲我们以为前低后高可能性比拟大，以致在年头可能出现一定进程的回撤，因为刚才提到特朗普走动在年头如故有第四波，是以在这个也段国债收益率、好意思元齐在再行冲高，东说念主民币可能有一些阶段性贬值压力情况下，港股治服也会受到一定进程的冲击可是我们这里面需要看到一个积极的变化，这一轮好意思元指数再行大幅反弹到108的时候，我们看到港元汇率是超强的强，以致一度接近了7.76、7.75的保证，好多东说念主很奇怪，宽泛好意思元大幅转强的时候港元固然是承接汇率盯住好意思元，可是它有一个range这个区间它应该是偏弱的场合本事保证才对这里面治服是蕴含着一些季节性成分，包括息差成分说明不了的，独一可以说明的可能等于一些寰球对于港元基础性需求在接续加多，这种基础性需求来自于哪方面呢?如果你看房地产市集行业，好象也莫得看到有彰着资金进来的情况，股市如实有一定进程的还原，比如说IPO的融资行动，香港可能仍是回到了全球前四，另外成交量来讲固然莫得适应在比如说3000亿以致之前连破了六千亿这几个历史水平。

可是如实平均的成交量比去年如故显贵加多了的，至少在20%以上，是以对于港股投资需求比之前要隆盛的，另外从南下资金来讲，在不完全统计情况下，南下资金仍是接近去年一倍还多，是以这些资金共同需求齐指向寰球对于港元的需求，对于港元投资股市这一块需求变多了，如果这种趋势能够持续下去的话，是熊牛切换很是好的基础性条目。

另外少量确达成在从基本面来讲，好多公司的基本面如故比拟弱的，那么荒芜寰球对于中国经济的基础性增长预测包括东说念主民币的汇率预测齐是偏悲不雅，可是我想说来岁可能这部分齐有一些进取退换的空间，荒芜是东说念主民币汇率如果当今重大看寰球比拟不算太悲不雅，至少看到7点、7.5摆布，两年可能到7.8齐有这种判断，可是从这一轮东说念主民币贬值空间来讲可能莫得上一轮那么大，合座来讲如果东说念主民币最终阐扬强于市集预期，那么由于东说念主民币收入导算回香港，港元收入会更多，是以这样的话上市公司EPS也会比当今的预测要略微有上调的可能性。

还有少量等于从估值水平来讲，自己当今市盈率如故始终区间偏低水平，是以正常来讲估值,这如故在一个比拟基准的情形下，如果我们看到了国表里有些很是随机的利好情况，寰球莫得遐想到利好情况出现，好多假定发生变化了，港股还有进一步上升宗旨性，是以我们对来岁港股波动区间预测等于在18000-23000流动性牛市推升的高点，是以我以为23000暂时如故不太容易破，可是如果有些随机的成分，我以为上升的可能性仍然是有的。

熊奕：谢谢两位赵总，对于港股的不雅点我以为寰球想法运转有些不一致的场合，红梅总以为我们可能愈加寻求一些波段性契机，赵文利总以为是先跌后涨，上半年不太好再往后可能会变好投资的经过，如实港股参与者很是繁密，有南下资金、腹地资金、有对冲基金也有愈加长线的基金，像长线资金他们对于中国这一轮政策变化相对滞后，还莫得完全把通盘中国不雅点变化体现到他们的建立上，像红梅总之前提到的9月份这波,如实有好多不同不雅点的不对、好多不同参与者齐可能对本年的港股走势产生不同影响，还有终末四分钟时刻，把干货留到终末，请四位嘉宾每个东说念主分袂用一两句话总结一下您月的在本年环境之下，最值得议论的投资策略是什么，从程总先运转。

程实：我建议很是浅陋，等于建议寰球以积极的心态作念审慎的摄取，可能昔时几年我信赖不管是全球经济如故通盘金融市集齐处在飘荡或者偏负面的环境里面，我以为消极是可以领路的，悲不雅是可以领路的，可是当今我以为可能情况仍是发生了很是要紧的转机，2025年我对全球经济的一个判断关健词叫热启动，等于铅球经济正迎来一个新的运转，这个时候我们可能需要愈加积极少量。可是我们在积极念念考、积极的判断、积极的参与我们的论坛行动同期，用真金白银作念摄取的时候还要愈加审慎，因为2025年如实是一个波动之年。

谢谢。

李宗光：谢谢。我以为像程博士刚刚讲的很好，如实是我们老是悲伤多样风险，可是你回过火来看每年齐是多样黑天鹅构成.市集有它的韧性，而且波段性契机也很是大，是以预测来岁我以为中国经济齐很是有韧性，其实像2018年交易战寰球其时齐很悲不雅，昔时几年齐很好化解了，中国的出口份额历史最高水平，卓越了第二名、第三名之和;好意思国制裁芯片，其达成在我们中国芯片进取速率很是快，新能源汽车，新三样齐不说了，80%、90%的市集份额，以至于以前股东绿色经济转型的国度当今齐不股东了。因为我方落伍了，是以从从下到上来看，中国经济的活力韧性包括本钱市集其实你看昔时一年，本钱市集港股也有好多好的，天然标的不讲了，如实体现了中国经济最鲜嫩的一方面，这个角度来讲我以为寰球如故要乐不雅。而且其实政策转向很是实时，9.24决心力度很是好，各方面遵守齐很是好，9.24之后，群里段子少好多了，寰球齐去忙着挣钱去了，老外也齐挤破脑袋要进来，各方面反馈齐很好，我以为是很好的运转。

异日等于标的问题、进程问题，标的仍是退换了，进程来讲经济好的时候稍稍慢少量，经济不好的时候加点油门，我以为这个工夫上莫得什么难度，这个角度来讲我如故高度乐不雅的。

赵红梅：特朗普2.0我以为会带来两把火，第一把火是全球的军事是制造业的延伸之火;第二把火是AI带来的科技革命之火，在这两把火之下我认为2025年投资策略可以6月之前超北好意思股钞票，6月之后超配大中华钞票。

赵文利：我想2025年如故充振奋外和波动的市集，是以市集里面拥堵化走动可能是最危急的，是以我信赖如果来岁寰球能够比拟好的应用好预期差的变化，对于一些预期退换有些预判，幸免在拥堵走动里面过度赌的太锐利，应该会回避掉不必要的风险，来岁我以为波动里面也会赋存着好多新契机，是以来岁市集可以说口角常刺激，亦然可能给寰球带来更多精彩投资契机。谢谢。

熊奕：谢谢诸君嘉宾的总结，可能我们要用乐不雅的心态去进行严慎的投资，同期一边盯紧特朗普，同期还要幸免过度拥堵的走动，如果寰球能作念到这四点，信赖本年的投资一定能够获取奏凯，好，我们这个轨范共享就到这里，谢谢寰球!

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